Apsvērsim divas galvenās risinājuma koncepcijas faktiskā problēma nosakot diskonta likmi — Un .
Alternatīvās atgriešanās koncepcija
Tā ietvaros bezriska diskonta likme tiek noteikta vai nu augstākās uzticamības kategorijas banku noguldījumu likmju līmenī, vai arī ir vienāda ar refinansēšanas likmi Centrālā banka Krievija (šī pieeja tika ierosināta Krievijas Federācijas Sberbank izstrādātajos metodiskajos ieteikumos). Diskonta likmi var noteikt arī izmantojot I. Fišera formulu.
IN Metodiskie ieteikumi dažādi diskonta likmju veidi. Komercnorma, kā likums, tiek noteikts, ņemot vērā alternatīvas ienākumu koncepcijas. Mans pašu diskonta likme projekta dalībnieki vērtē patstāvīgi. Tiesa, principā iespējama arī saskaņota pieeja, kad visi projekta dalībnieki vadās pēc komerciālās diskonta likmes.
Projektiem ar augstu sociālā nozīme, noteikt sociālā norma atlaide. Tas raksturo minimālās prasības investīciju projekta īstenošanas tā sauktajai sociālajai efektivitātei. Parasti to uzstāda centralizēti.
Viņi arī rēķina budžeta diskonta likme, atspoguļojot alternatīvās izmaksas izmantot budžeta līdzekļi un uzstādīts izpildinstitūcijas iestādes federālā, apakšfederālā vai pašvaldību līmenī.
Katrā konkrētajā gadījumā lēmumu pieņemšanas līmenis ir atkarīgs no tā, no kura budžeta tiek finansēts investīciju projekts.
Kapitāla vidējo svērto izmaksu koncepcija
Tas ir rādītājs, kas raksturo kapitāla izmaksas tāpat kā bankas procentu likme raksturo kredīta aizņemšanās izmaksas.
Starpība starp vidējo svērto kapitāla cenu un bankas likmi ir tas, ka šis rādītājs nenozīmē lineāros maksājumus, bet gan prasa, lai ieguldītāja kopējā pašreizējā atdeve būtu tāda pati, kādu nodrošinātu lineārais procentu maksājums ar likmi, kas vienāda ar vidējām svērtajām kapitāla izmaksām.
Vidējās svērtās kapitāla izmaksas plaši izmanto investīciju analīzē, tā vērtību izmanto, lai diskontētu sagaidāmo ieguldījumu atdevi, aprēķinātu projektu atdevi, biznesa vērtēšanā un citos lietojumos.
Fjūčeri ar diskontēšanu naudas plūsmas ar likmi vienāda ar vidējām svērtajām kapitāla izmaksām, raksturo nākotnes ienākumu nolietojumu no konkrētā investora viedokļa un ņemot vērā viņa prasības attiecībā uz ieguldītā kapitāla atdevi.
Tādējādi alternatīvo ienākumu koncepcija Un Kapitāla vidējo svērto izmaksu koncepcija ieteikt dažādas pieejas diskonta likmes noteikšanai.
Mēs paši veicam klasisko fundamentālo analīzi. Mēs nosakām godīgu cenu, izmantojot formulu. Mēs pieņemam investīciju lēmumu. Parāda aktīvu, obligāciju, parādzīmju fundamentālās analīzes iezīmes. (10+)
Klasiskā (fundamentālā) analīze
Universāla godīgas cenas formula
Klasiskā (fundamentālā) analīze ir balstīta uz pieņēmumu, ka ieguldījumu saņēmējam ir godīga cena. Šo cenu var aprēķināt, izmantojot formulu:
Si ir ienākumu summa, kas tiks saņemta no ieguldījumiem i-tajā gadā, skaitot no pašreizējā brīža līdz nākotnei, ui ir alternatīva ieguldījumu atdeve šim periodam (no pašreizējā brīža līdz i-tie maksājumi summas).
Piemēram, jūs iegādājaties obligāciju, kuras dzēšanas termiņš ir 3 gadi, veicot vienreizēju maksājumu par visu pamatsummu un procentiem par to. Maksājuma summa par obligāciju kopā ar procentiem būs 1500 rubļu. Alternatīvo ieguldījumu atdevi mēs noteiksim, piemēram, pēc Sberbank depozīta atdeves. Lai tas būtu 6% gadā. Alternatīvā atdeve būs 106% * 106% * 106% = 119%. Patiesā cena ir vienāda ar 1260,5 rubļiem.
Dotā formula nav īpaši ērta, jo parasti tiek pieņemti alternatīvie ienākumi pa gadiem (pat piemērā mēs ņēmām gada ienesīgumu un paaugstinājām to līdz trešajai pakāpei). Konvertēsim to uz gada alternatīvo atdevi
šeit vj ir alternatīvā ieguldījumu atdeve j-tam gadam.
Kāpēc visi aktīvi nav to godīgās cenas vērti?
Neraugoties uz vienkāršību, iepriekš minētā formula neļauj precīzi noteikt ieguldījumu objekta vērtību, jo tā satur rādītājus, kas jāparedz nākamajiem periodiem. Mēs nezinām alternatīvu ieguldījumu atdevi nākotnē. Mēs varam tikai minēt, kādas likmes tajā brīdī būs tirgū. Tas rada īpaši lielas kļūdas instrumentiem ar ilgu vai bez termiņa (akcijas, konsoles). Arī ar maksājumu apjomu ne viss ir skaidrs. Pat parāda vērtspapīriem (fiksēta ienākuma obligācijas, vekseļi u.c.), kuriem, šķiet, maksājumu summas nosaka emisijas noteikumi, faktiskie maksājumi var atšķirties no plānotajiem (un formulā ir norādītas reālās, neplānotie maksājumi). Tas notiek saistību neizpildes vai parāda pārstrukturēšanas laikā, kad emitents nespēj samaksāt visu apsolīto summu. Kapitāla vērtspapīriem (akcijām, procentiem, akcijām u.c.) šo maksājumu summas parasti ir atkarīgas no uzņēmuma turpmākās darbības rezultātiem un attiecīgi no vispārējiem ekonomiskajiem apstākļiem šajos periodos.
Tādējādi, izmantojot formulu, nav iespējams precīzi aprēķināt patieso cenu. Formula sniedz tikai kvalitatīvu priekšstatu par faktoriem, kas ietekmē godīgu cenu. Pamatojoties uz šo formulu, var izstrādāt formulas aptuvenai aktīva cenas novērtēšanai.
Parāda aktīva (ar fiksētiem maksājumiem), obligāciju, parādzīmju patiesās cenas novērtējums
Jaunajā formulā Pi ir summa, ko sola maksāt attiecīgajā periodā, ri ir atlaide, kas balstīta uz mūsu novērtējumu par ieguldījuma uzticamību. Iepriekšējā piemērā novērtēsim ieguldījumu Sberbank uzticamību kā 100% un mūsu aizņēmēja uzticamību kā 90%. Tad godīgas cenas aprēķins būs 1134,45 rubļi.
Diemžēl rakstos periodiski tiek konstatētas kļūdas, tās tiek labotas, raksti tiek papildināti, izstrādāti un sagatavoti jauni. Abonējiet jaunumus, lai būtu informēti.
Ja kaut kas nav skaidrs, noteikti jautājiet!
Uzdodiet jautājumu. Raksta diskusija.
Vairāk rakstu
Kad man vajadzētu aizstāt savu automašīnu ar jaunu? Vai mana automašīna jāapkopj pie izplatītāja? Plat...
Kad ir jēga uzlabot savu automašīnu? Precīza matemātiska atbilde. Vai ir vērts...
Ieguldījumu fondi, ieguldījumu fondi, akcijas. Veidi, veidi, kategorijas, klasifikācija...
Kopfondu iezīmes dažādi veidi. Investīciju piesaiste...
Spekulācijas, investīcijas, kāda starpība...
Kā atšķirt spekulāciju no investīcijām? Investīciju izvēle....
Rūpniecība, indeksu fondi, masu investori, spekulanti - tehniskie...
Nozares investoru, fondu, masu investoru, spekulantu iezīmes - tie...
Kredīti neatliekamām vajadzībām un izdevumiem. Kredītkartes. Izvēlieties pareizo...
Mēs izvēlamies un izmantojam pareizo preci kredītkarte. Mēs parūpēsimies par jūsu kredītvēsturi...
Mēs gudri izvēlamies banku noguldījumam. Pievērsīsim uzmanību. Valsts...
Ne katra banka ir piemērota ieguldījumiem noguldījumos. Aizsardzības valsts garantija...
Kvalificēts investors. Statuss. Grēksūdze. Prasības. Kritēriji...
Kvalificēts investors - jēdziens, nozīme. Statusa iegūšana, atzinība...
Mēs investējam skaidros, vienkāršos projektos. Mēs analizējam piesaistes objektus. ...
Labs ieguldījums skaidros un vienkāršos projektos. Minimums starpnieku. Pieejamība...
Ļoti specializēts materiāls profesionāliem investoriem
un Fin-plan kursa "" studenti.
Finanšu un ekonomikas aprēķini visbiežāk ietver laika gaitā sadalīto naudas plūsmu novērtēšanu. Faktiski šiem nolūkiem ir nepieciešama diskonta likme. No finanšu matemātikas un investīciju teorijas viedokļa šis rādītājs ir viens no galvenajiem. Uz tā ir balstītas metodes investīciju novērtējums uz naudas plūsmas koncepciju balstīta uzņēmējdarbība, ar tās palīdzību tiek veikts dinamisks gan reālo, gan akciju investīciju efektivitātes novērtējums. Šodien jau ir vairāk nekā ducis veidu, kā atlasīt vai aprēķināt šo vērtību. Šo metožu apgūšana ļauj profesionālam investoram pieņemt pārdomātākus un savlaicīgākus lēmumus.
Bet, pirms pāriet pie šīs likmes attaisnošanas metodēm, sapratīsim tā ekonomisko un matemātisko būtību. Faktiski termina “diskonta likme” definēšanai tiek izmantotas divas pieejas: parasti matemātiskā (vai procesa) un ekonomiskā.
Diskonta likmes klasiskā definīcija nāk no labi zināmās monetārās aksiomas: "nauda šodien ir vairāk vērta nekā nauda rīt." Tādējādi diskonta likme ir noteikta procentuālā daļa, kas ļauj samazināt nākotnes naudas plūsmu vērtību līdz to pašreizējo izmaksu ekvivalentam. Fakts ir tāds, ka nākotnes ienākumu nolietojumu ietekmē daudzi faktori: inflācija; ienākumu nesaņemšanas vai iztrūkuma riski; peļņas zudums, kas rodas, kad parādās ienesīgāka alternatīva ieguldījumu iespēja skaidrā naudā investora jau pieņemta lēmuma izpildes procesā; sistēmiskie faktori un citi.
Izmantojot diskonta likmi savos aprēķinos, investors sagaida vai diskontē paredzamos nākotnes naudas ienākumus uz pašreizējo brīdi, tādējādi ņemot vērā iepriekš minētos faktorus. Diskontēšana arī ļauj ieguldītājam analizēt laika gaitā sadalītās naudas plūsmas.
Tomēr nevajadzētu jaukt diskonta likmi un diskonta koeficientu. Diskonta koeficientu aprēķina procesā parasti izmanto kā noteiktu starpvērtību, ko aprēķina, pamatojoties uz diskonta likmi, izmantojot formulu:
kur t ir prognozes perioda numurs, kurā tiek gaidītas naudas plūsmas.
Nākotnes naudas plūsmas un diskonta faktora reizinājums parāda paredzamo ienākumu pašreizējo ekvivalentu. Tomēr matemātiskā pieeja nepaskaidro, kā tiek aprēķināta pati diskonta likme.
Šiem nolūkiem tiek piemērots ekonomiskais princips, saskaņā ar kuru diskonta likme ir kāda alternatīva atdeve no salīdzināmiem ieguldījumiem ar vienādu riska līmeni. Racionāls investors, pieņemot lēmumu ieguldīt naudu, piekritīs īstenot savu “projektu” tikai tad, ja tā ienesīgums izrādīsies augstāks par tirgū pieejamo alternatīvo. Tas nav viegls uzdevums, jo ir ļoti grūti salīdzināt ieguldījumu iespējas pēc riska līmeņa, īpaši informācijas trūkuma apstākļos. Investīciju lēmumu pieņemšanas teorijā šī problēma tiek atrisināta, sadalot diskonta likmi divās komponentēs - bezriska likmē un riskos:
Bezriska peļņas likme visiem investoriem ir vienāda un ir pakļauta tikai pašas ekonomiskās sistēmas riskiem. Atlikušos riskus investors novērtē neatkarīgi, parasti balstoties uz ekspertu vērtējumu.
Diskonta likmes attaisnošanai ir daudz modeļu, taču tie visi vienā vai otrā veidā atbilst šim pamatprincipam.
Tādējādi diskonta likme vienmēr sastāv no bezriska likmes un kopējā ieguldījumu riska ieguldījumu aktīvs. Izejas punkts šajā aprēķinā ir bezriska likme.
Likme bez riska
Bezriska likme (vai bezriska atdeves likme) ir paredzamā peļņas likme no aktīviem, kuriem tā ir pati finanšu risku vienāds ar nulli. Citiem vārdiem sakot, tas ir ienesīgums no absolūti uzticamām ieguldījumu iespējām, piemēram, finanšu instrumentiem, kuru ienesīgumu garantē valsts. Uzsveram, ka pat absolūti uzticamiem finanšu ieguldījumiem nevar nepastāvēt absolūts risks (šajā gadījumā atdeves likme būtu nulle). Bezriska likme precīzi ietver pašas ekonomiskās sistēmas riska faktorus, riskus, kurus neviens investors nevar ietekmēt: makroekonomiskos faktorus, politiskos notikumus, izmaiņas likumdošanā, ārkārtas cilvēku radītus un dabas notikumus utt.
Tāpēc bezriska likme atspoguļo minimālo iespējamo atdevi, kas ir pieņemama ieguldītājam. Investoram pašam jāizvēlas bezriska likme. Jūs varat aprēķināt vidējo likmi no vairākām potenciāli bezriska ieguldījumu iespējām.
Izvēloties bezriska likmi, ieguldītājam ir jāņem vērā savu ieguldījumu salīdzināmība ar bezriska iespēju pēc tādiem kritērijiem kā:
Ieguldījuma apjoms vai kopējās izmaksas.
Investīciju periods vai investīciju horizonts.
Fiziskā iespēja ieguldīt bezriska aktīvā.
Ārvalstu valūtā denominēto likmju līdzvērtība un citi.
Atdeves likmes termiņnoguldījumiem rubļos augstākās uzticamības kategorijas bankās. Krievijā šādas bankas ir Sberbank, VTB, Gazprombank, Alfa-Bank, Rosselkhozbank un vairākas citas, kuru sarakstu var apskatīt Krievijas Federācijas Centrālās bankas tīmekļa vietnē. Izvēloties bezriska likmi, izmantojot šo metodi, ir jāņem vērā ieguldījumu perioda un depozīta likmes fiksēšanas perioda salīdzināmība.
Sniegsim piemēru. Izmantosim datus no Krievijas Federācijas Centrālās bankas tīmekļa vietnes. Vidējās svērtās procentu likmes noguldījumiem rubļos uz termiņu līdz 1 gadam 2017. gada augustā bija 6,77%. Šī likme ir bezriska lielākajai daļai investoru, kas iegulda līdz 1 gadam;
Krievijas valdības parāda finanšu instrumentu ienesīguma līmenis. Šajā gadījumā bezriska likme tiek fiksēta peļņas (OFZ) veidā. Šos parāda vērtspapīrus emitē un garantē Krievijas Federācijas Finanšu ministrija, un tāpēc tie tiek uzskatīti par visuzticamāko finanšu aktīvu Krievijas Federācijā. Ar dzēšanas termiņu 1 gads, OFZ likmes ir pie pašreizējais brīdis no 7,5% līdz 8,5%.
Ārvalstu valdības vērtspapīru ienesīguma līmenis. IN šajā gadījumā Bezriska likme ir vienāda ar ienesīgumu ASV valdības obligācijām ar dzēšanas termiņu no 1 līdz 30 gadiem. Tradicionāli ASV ekonomiku starptautiskās reitingu aģentūras novērtē plkst augstākais līmenis uzticamību un līdz ar to arī to valsts obligāciju ienesīgumu uzskata par bezriska. Taču jāņem vērā, ka bezriska likme šajā gadījumā ir izteikta dolāros, nevis rubļa ekvivalentā. Tāpēc, lai analizētu ieguldījumus rubļos, ir nepieciešama papildu korekcija tā sauktajam valsts riskam;
Krievijas valdības eiroobligāciju ienesīguma līmenis. Šī bezriska likme arī ir noteikta ASV dolāros.
Krievijas Federācijas Centrālās bankas pamatlikme. Šī raksta rakstīšanas laikā galvenā likme ir 9,0%. Tiek uzskatīts, ka šī likme atspoguļo naudas cenu ekonomikā. Šīs likmes palielināšana rada aizdevuma izmaksu pieaugumu un ir riska pieauguma sekas. Šis rīks ir jāizmanto ļoti piesardzīgi, jo tas joprojām ir vadlīnijas, nevis tirgus rādītājs.
Starpbanku aizdevumu tirgus likmes. Šīs likmes ir orientējošas un pieņemamākas salīdzinājumā ar galvenā likme. Šo likmju uzraudzība un saraksts atkal ir parādīts Krievijas Federācijas Centrālās bankas tīmekļa vietnē. Piemēram, uz 2017. gada augustu: MIACR 8,34%; RUONIA 8,22%, MosPrime Rate 8,99% (1 diena); ROISfix 8,98% (1 nedēļa). Visas šīs likmes ir īstermiņa un atspoguļo uzticamāko banku kreditēšanas operāciju rentabilitāti.
Diskonta likmes aprēķins
Lai aprēķinātu diskonta likmi, bezriska likme jāpalielina par riska prēmiju, ko investors uzņemas, veicot noteiktus ieguldījumus. Visus riskus novērtēt nav iespējams, tāpēc investoram patstāvīgi jāizlemj, kādi riski un kā ir jāņem vērā.
Riska prēmiju un, visbeidzot, diskonta likmi visvairāk ietekmē šādi parametri:
Izdevēja uzņēmuma lielums un tā dzīves cikla posms.
Uzņēmuma akciju likviditātes raksturs tirgū un to nepastāvība. Likvīdākās akcijas rada vismazāko risku;
Finansiālais stāvoklis akciju emitents. Stabils finansiālais stāvoklis palielina uzņēmuma naudas plūsmas prognozēšanas atbilstību un precizitāti;
Uzņēmuma biznesa reputācija un tirgus uztvere, investoru gaidas attiecībā uz uzņēmumu;
Nozares piederība un šai nozarei raksturīgie riski;
Emitenta uzņēmuma darbību pakļaušanas pakāpe makroekonomiskajiem apstākļiem: inflācija, svārstības procentu likmes un valūtas kursi utt.
Atsevišķa risku grupa ietver tā sauktos valsts riskus, tas ir, ieguldījumus konkrētas valsts, piemēram, Krievijas, ekonomikā. Valsts riski parasti jau ir iekļauti bezriska likmē, ja pati likme un bezriska ienesīgums ir denominēti tajās pašās valūtās. Ja bezriska atdeve ir dolāros, un diskonta likme ir nepieciešama rubļos, tad būs jāpievieno valsts risks.
Šis ir tikai īss riska faktoru saraksts, ko var ņemt vērā diskonta likmē. Faktiski, atkarībā no ieguldījumu risku novērtēšanas metodes, diskonta likmes aprēķināšanas metodes atšķiras.
Īsumā apskatīsim galvenās metodes diskonta likmes attaisnošanai. Līdz šim ir klasificētas vairāk nekā desmit metodes šī rādītāja noteikšanai, taču tās visas ir sagrupētas šādi (no vienkāršas līdz sarežģītai):
Tradicionāli “intuitīvs” – drīzāk balstīts uz investora psiholoģiskajiem motīviem, viņa personīgo pārliecību un cerībām.
Eksperts, vai kvalitatīvs - pamatojoties uz viena vai speciālistu grupas atzinumu.
Analītisks – pamatojoties uz statistiku un tirgus datiem.
Matemātiskajai jeb kvantitatīvajai ir nepieciešama matemātiskā modelēšana un attiecīgas zināšanas.
“Intuitīvs” veids, kā noteikt diskonta likmi
Salīdzinot ar citām metodēm šī metode ir visvienkāršākā. Diskonta likmes izvēle šajā gadījumā nekādā veidā nav matemātiski pamatota un atspoguļo tikai investora vēlmi vai viņa izvēli attiecībā uz viņa ieguldījumu ienesīguma līmeni. Investors var paļauties uz savu iepriekšējo pieredzi vai līdzīgu ieguldījumu ienesīgumu (ne vienmēr savu), ja viņam ir zināma informācija par alternatīvo ieguldījumu ienesīgumu.
Visbiežāk diskonta likmi “intuitīvi” aprēķina, bezriska likmi (parasti tā ir vienkārši noguldījumu jeb OFZ) reizinot ar kādu korekcijas koeficientu 1,5 vai 2 utt. Tādējādi investors it kā pats “novērtē” risku līmeni.
Piemēram, aprēķinot diskontētās naudas plūsmas un patiesās vērtības uzņēmumiem, kuros plānojam investēt, mēs parasti izmantojam šādu likmi: vidējo depozīta likmi reizina ar 2, ja runājam par blue chips un piemērojam vairāk. augstas izredzes, ja mēs runājam par 2. un 3. līmeņa uzņēmumiem.
Šo metodi privātam investoram ir visvieglāk praktizēt, un pieredzējuši analītiķi to izmanto pat lielos ieguldījumu fondos, taču akadēmiskie ekonomisti to neciena, jo pieļauj “subjektivitāti”. Šajā rakstā mēs sniegsim pārskatu par citām diskonta likmes noteikšanas metodēm.
Diskonta likmes aprēķins, pamatojoties uz ekspertu vērtējumu
Ekspertu metode tiek izmantota, ja investīcijas ietver ieguldījumus jaunu nozaru vai aktivitāšu uzņēmumu akcijās, jaunuzņēmumos vai riska fondos, kā arī tad, ja nav atbilstošas tirgus statistikas vai finanšu informācijas par emitentu.
Ekspertu metode diskonta likmes noteikšanai sastāv no dažādu speciālistu subjektīvo viedokļu aptaujas un vidējās noteikšanas par līmeni, piemēram, par konkrēta ieguldījuma sagaidāmo atdevi. Šīs pieejas trūkums ir salīdzinoši augstā subjektivitātes pakāpe.
Jūs varat palielināt aprēķinu precizitāti un nedaudz izlīdzināt subjektīvos vērtējumus, sadalot likmi bezriska līmenī un riskiem. Investors bezriska likmi izvēlas patstāvīgi, un ieguldījumu risku līmeņa novērtējumu, kura aptuveno saturu aprakstījām iepriekš, veic eksperti.
Metode ir labi piemērojama investīciju komandām, kurās strādā dažāda profila (valūtas, nozares, izejvielu uc) investīciju eksperti.
Diskonta likmes aprēķināšana, izmantojot analītiskās metodes
Ir daudzi analītiski veidi, kā pamatot diskonta likmi. Tie visi ir balstīti uz uzņēmumu ekonomikas un finanšu analīzes teorijām, finanšu matemātiku un biznesa vērtēšanas principiem. Sniegsim dažus piemērus.
Diskonta likmes aprēķins, pamatojoties uz rentabilitātes rādītājiem
Šajā gadījumā diskonta likmes pamatojums tiek veikts, pamatojoties uz dažādiem rentabilitātes rādītājiem, kas savukārt tiek aprēķināti, pamatojoties uz datiem un. Par bāzi tiek izmantots rentabilitātes rādītājs pašu kapitāls(ROE, Return On Equity), bet var būt arī citi, piemēram, aktīvu atdeve (ROA, Return On Assets).
Visbiežāk to izmanto, lai izvērtētu jaunus investīciju projektus esoša biznesa ietvaros, kur tuvākā alternatīvā atdeves likme ir tieši esošā biznesa rentabilitāte.
Diskonta likmes aprēķins, pamatojoties uz Gordona modeli (konstantes dividenžu pieauguma modelis)
Šī diskonta likmes aprēķināšanas metode ir pieņemama uzņēmumiem, kas maksā dividendes par savām akcijām. Šī metode prasa izpildīt vairākus nosacījumus: samaksu un pozitīva dinamika dividendes, bez ierobežojumiem biznesa dzīvē, stabils uzņēmuma ienākumu pieaugums.
Diskonta likme šajā gadījumā ir vienāda ar paredzamo uzņēmuma pamatkapitāla atdevi un tiek aprēķināta pēc formulas:
Šī metode ir izmantojama, lai novērtētu akcionāru ieguldījumus jaunos uzņēmumu projektos no šī biznesa kuri nekontrolē peļņu, bet saņem tikai dividendes.
Diskonta likmes aprēķins, izmantojot kvantitatīvās analīzes metodes
No investīciju teorijas viedokļa šīs metodes un to variācijas ir galvenās un visprecīzākās. Neskatoties uz daudzajām šķirnēm, visas šīs metodes var iedalīt trīs grupās:
Kumulatīvie būvniecības modeļi.
Kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modeļi CAPM (Capital Asset Pricing Model).
WACC (Weighted Average Cost of Capital) modeļi.
Lielākā daļa no šiem modeļiem ir diezgan sarežģīti un prasa noteiktas matemātiskās vai ekonomiskās prasmes. Mēs apsvērsim vispārīgie principi un pamata aprēķinu modeļi.
Kumulatīvās konstrukcijas modelis
Šīs metodes ietvaros diskonta likme ir bezriska paredzamās peļņas likmes un kopējā ieguldījumu riska summa visiem riska veidiem. Metode diskonta likmes pamatošanai, pamatojoties uz riska prēmijām bezriska atdeves līmenim, tiek izmantota, ja ir grūti vai neiespējami novērtēt saistību starp risku un ieguldījumu atdevi analizējamajā biznesā, izmantojot matemātisko statistiku. IN vispārējs skats Aprēķina formula izskatās šādi:
CAPM kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modelis
Šī modeļa autors ir Nobela prēmijas laureāts ekonomikā V. Šārps. Šī modeļa loģika neatšķiras no iepriekšējā (atdeves likmi veido bezriska likme un riski), taču ieguldījumu riska novērtēšanas metode ir atšķirīga.
Šis modelis tiek uzskatīts par fundamentālu, jo tas nosaka rentabilitātes atkarību no tā iedarbības pakāpes ārējie faktori tirgus risks. Šīs attiecības tiek novērtētas, izmantojot tā saukto “beta” koeficientu, kas būtībā ir aktīva atdeves elastības rādītājs attiecībā uz līdzīgu tirgū esošo aktīvu vidējās tirgus atdeves izmaiņām. Kopumā CAPM modeli apraksta pēc formulas:
Kur β ir “beta” koeficients, sistemātiskā riska mērs, novērtētā aktīva atkarības pakāpe no pašas ekonomiskās sistēmas riskiem, un vidējā tirgus atdeve ir līdzīgu ieguldījumu aktīvu vidējā atdeve tirgū.
Ja “beta” koeficients ir virs 1, tad aktīvs ir “agresīvs” (izdevīgāks, mainās ātrāk nekā tirgus, bet arī riskantāks attiecībā pret tā analogiem tirgū). Ja beta koeficients ir zem 1, tad aktīvs ir “pasīvs” vai “aizsardzības” (mazāk ienesīgs, bet arī mazāk riskants). Ja “beta” koeficients ir vienāds ar 1, tad aktīvs ir “vienaldzīgs” (tā rentabilitāte mainās paralēli tirgum).
Diskonta likmes aprēķins, pamatojoties uz WACC modeli
Diskonta likmes noteikšana, pamatojoties uz uzņēmuma vidējām svērtajām kapitāla izmaksām, ļauj mums novērtēt visu tā darbības finansēšanas avotu izmaksas. Šis rādītājs atspoguļo uzņēmuma faktiskās izmaksas par aizņemto kapitālu, pamatkapitālu un citiem avotiem, kas svērtas pēc to daļas vispārējā struktūra pasīvs. Ja uzņēmuma faktiskā rentabilitāte ir augstāka par WACC, tad tas rada zināmu pievienoto vērtību tā akcionāriem un otrādi. Tāpēc WACC rādītājs tiek uzskatīts arī par uzņēmuma investoru nepieciešamās atdeves, tas ir, diskonta likmes, barjeras vērtību.
WACC rādītāju aprēķina, izmantojot formulu:
Protams, diskonta likmes attaisnošanas metožu klāsts ir diezgan plašs. Mēs esam aprakstījuši tikai galvenās metodes, ko investori konkrētajā situācijā izmanto visbiežāk. Kā jau iepriekš teicām savā praksē, likmes noteikšanai izmantojam visvienkāršāko, bet diezgan efektīvo “intuitīvo” metodi. Konkrētas metodes izvēle vienmēr paliek investora ziņā. Visu investīciju lēmumu pieņemšanas procesu varat praktiski apgūt mūsu kursos vietnē. Mēs apgūstam padziļinātas analītiskās tehnikas jau otrajā apmācību līmenī, padziļinātos apmācību kursos praktizējošiem investoriem. Jūs varat novērtēt mūsu apmācību kvalitāti un spert pirmos soļus investīcijās, pierakstoties mūsu kursos.
Ja raksts jums bija noderīgs, nospiediet to un dalieties tajā ar draugiem!
Ienesīgas investīcijas jums!
Novērtējot efektivitāti investīciju projektiem teorija, dažos gadījumos 1, iesaka izmantot WACC kā diskonta likmi. Šajā gadījumā par pamatkapitāla cenu tiek piedāvāts izmantot alternatīvo investīciju (projektu) ienesīgumu. Alternatīvā atdeve (rentabilitāte) ir negūtās peļņas mērs, kas saskaņā ar Frīdriha fon Vīzera idejām par izmaksu robežlietderību balstīto alternatīvo izmaksu koncepciju tiek uzskatītas par izdevumiem, izvērtējot īstenošanai piedāvāto investīciju projektu variantus. Tajā pašā laikā plašs loks Autori alternatīvos ienākumus saprot kā tādu projektu rentabilitāti, kuriem ir zems risks un garantēta minimālā rentabilitāte. Sniegti piemēri - zemes un ēku noma, ārvalstu valūtas obligācijas, banku termiņnoguldījumi, valsts un uzņēmumu vērtspapīri ar zemu risku u.c.
Līdz ar to, vērtējot divus projektus - analizēto A un alternatīvu B, no projekta A rentabilitātes ir jāatņem projekta B rentabilitāte un iegūtais rezultāts jāsalīdzina ar projekta B ienesīgumu, taču ņemot vērā riskus.
Šī metode ļauj mums pieņemt saprātīgākus lēmumus par investīciju lietderību jaunos projektos.
Piemēram:
Projekta A rentabilitāte ir 50%, risks ir 50%.
Projekta B rentabilitāte ir 20%, risks ir 10%.
Atņemsim projekta B rentabilitāti no projekta A rentabilitātes (50% - 20% = 30%).
Tagad salīdzināsim tos pašus rādītājus, bet ņemot vērā projekta riskus.
Projekta A rentabilitāte = 30% * (1-0,5) = 15%.
Projekta B rentabilitāte ir 20% * (1-0,1) = 18%.
Tādējādi, vēloties iegūt papildus 15% atdevi, riskējam ar pusi no mūsu projektā ieguldītā kapitāla. Tajā pašā laikā, īstenojot pazīstamus un līdz ar to zema riska projektus, garantējam sev 18% atdevi un rezultātā kapitāla saglabāšanu un palielināšanu.
Iepriekš aprakstītā pieeja investīciju novērtēšanai, kas pamatota ar alternatīvo izmaksu teoriju, ir diezgan saprātīga, un praktiķi to nenoraida.
Bet vai, aprēķinot WACC, alternatīvos ienākumus var uzskatīt par kapitāla piesaistes izmaksām?
Mūsuprāt, nē? Neskatoties uz to, ka no vērtētā projekta A ieņēmumiem atņēmām alternatīvā projekta B ieņēmumus, nosacīti uzskatot tos par projekta A izdevumiem, tie nepārstāja būt par ienākumiem.
Tabulā Nr.1 apskatītais aprēķins tikai saka, ka, lai piepildītu savu vēlmi saņemt 15% atdevi, ir jānodrošina aktīvu atdeve 11,5% vai lielāka. Mēs vēlreiz uzsveram, ka ienesīgums 15% apmērā ir tikai jūsu vēlme.
Bet vai tās ir jūsu pašu kapitāla izmaksas? Varbūt tie ir tikai 5% no jūsu ieguldītā kapitāla un kāpēc gan jūs nebūtu apmierināti ar 10% atdevi kā Mollija?
Šajā gadījumā svērtās kapitāla izmaksas būs nevis 11,5%, bet 9%, bet ienākumi ir! Ir peļņa! (9% mīnus 5%).
Samazini izdevumus par kapitālu, iegūsti vairāk no apgrozības un kļūsti bagāts!
Tātad, kā jūs varat samazināt pamatkapitāla palielināšanas izmaksas līdz nullei? Var. Un tas nav dumpis, ja paskatās uz to, ko mēs saprotam ar terminu “izdevumi”.
Izdevumi nav jūsu pārskaitītās summas par precēm, nevis darbiniekiem izmaksātā nauda un ne izejvielu izmaksas, kas iekļautas saražotās un pārdotās produkcijas izmaksās. Tas viss neatņem jūsu īpašumu, labumus.
Izdevumi ir aktīvu samazinājums vai saistību pieaugums.
Īpašniekam, izmantojot savu kapitālu, radīsies izdevumi divos gadījumos:
1. Maksājumi no peļņas, piemēram: dividendes, prēmijas un citi maksājumi, piemēram, nodokļi utt.
2. Ja daļa vai viss pamatkapitāls nav iesaistīts uzņēmējdarbības apgrozījumā.
Apskatīsim to sīkāk.
Pievērsīsimies minētajam alternatīvo izmaksu jēdzienam un naudas izmaksu un laika saistību teorijai.
Alternatīvo izmaksu jēdziens iesaka kā ienākumus izmantot ienākumus no ieguldījumiem uzņēmumā, kuram ir mazākais risks un garantēta rentabilitāte. Ja turpināsim šo loģiku, kļūst skaidrs, ka vismazākais risks radīsies, ja atteiksimies investēt šajā biznesā. Tajā pašā laikā ienākumi būs vismazākie. Viņi abi būs nulle.
Protams, finanšu analītiķi un vienkārši saprātīgi cilvēki uzreiz pateiks, ka neaktivitātes dēļ gan reāls, gan relatīvs aktīvu zaudējums būs neizbēgams.
Reālās izmaksas rada nepieciešamība saglabāt kapitāla kvantitatīvo un kvalitatīvo drošību.
Relatīvās izmaksas ir saistītas ar aktīvu tirgus cenas izmaiņām un pētāmā uzņēmuma labklājības izmaiņām attiecībā pret citu uzņēmēju labklājību.
Ja tavs kapitāls nestrādā, bet kaimiņa kapitāls funkcionē pareizi un nes viņam ienākumus, tad jo lielāki šie ienākumi, jo bagātāks kaimiņš kļūst attiecībā pret tevi. Kopā ar kaimiņu jūs saņemsiet noteiktu vidējo sava biznesa rentabilitāti, kas ir tieši kaimiņa bagātības pieauguma un jūsu relatīvo zaudējumu mērs. Proti, ja jūs nesniedzat atdevi virs tirgus vidējā līmeņa, tad jūsu īpatsvars kopējā kapitāla tirgū strādājošajā apjomā ir samazinājies. Tas nozīmē, ka jums ir radušies izdevumi.
Kāds būs to izmērs?
Aprēķinu var veikt šādi.
Kapitāla izmaksas ir vienādas ar starpību starp aktīvu atdevi pētāmajā nozarē un uzņēmuma aktīvu atdevi.
Piemēram. Apstrādes rūpniecības aktīvu atdeve ir 8%. Jūsu uzņēmuma aktīvu atdeve ir 5%. Tas nozīmē, ka esat zaudējis 3%. Tie ir jūsu relatīvie izdevumi. Šī ir jūsu kapitāla relatīvā cena.
Tā kā nozares rentabilitātes rādītāji būtiski svārstās, to vērtības ir pilnīgi iespējams prognozēt, izmantojot parasto tendenci.
Ko tas mums dod? Mūsuprāt, šādi:
1. Lielākas iespējas standartizēt pamatkapitāla cenas aprēķinu, nekā izmantot alternatīvu ienesīgumu, jo ir diezgan daudz alternatīvu iespēju ieguldīt kapitālu biznesā ar zemu risku un garantētu ienesīgumu.
2. Ierosinātā pieeja ierobežo brīvības un tāpēc, mūsuprāt, palielina objektivitāti, salīdzinot efektivitāti. dažādas iespējas investīciju projektiem.
3. Iespējams, tas mazinās praktiķu neuzticēšanos finanšu analītiķu aprēķiniem. Jo vienkāršāk, jo labāk.
Ejam tālāk. Kas notiek, ja uzņēmuma aktīvu atdeve ir vienāda ar nozares vidējo rādītāju? Vai akciju cena kļūs par nulli? Teorētiski jā, ja nav maksājumu no peļņas. Mūsu labklājība attiecībā pret biznesa aprindu stāvokli nemainīsies. Praksē tas ir nesasniedzams. Tā kā noteikti ir maksājumi un rodas saistības, kas samazina mūsu pašu kapitāla apjomu un attiecīgi samazina mums piederošos aktīvus. Pat ja uzņēmums nedarbojas, tam ir jāmaksā īpašuma nodokļi utt.
Tāpēc uzņēmuma pamatkapitāla cenai būtu jāsastāv ne tikai no cenas, kas aprēķināta, pamatojoties uz vidējo nozares atdevi no aktīviem, bet arī no cenas, kas noteikta, pamatojoties uz dividenžu maksājumiem un citiem maksājumiem no peļņas, iespējams, iekļaujot arī maksājumus budžetā un ārpusbudžeta fondi. Aprēķinot WACC, var būt lietderīgi ņemt vērā izmaksas, kas saistītas ar ieinteresēto personu uzņēmējdarbības modeli.
Aprēķinot WACC, jāņem vērā arī faktori, kas samazina kapitāla avotu cenu. Piemēram, šāda finansējuma avota kā kreditoru parādi cena ir soda naudas summa, ko uzņēmums maksā par kavētiem maksājumiem piegādātājiem. Bet vai uzņēmums nesaņem tādus pašus soda maksājumus no klientiem par novēlotiem debitoru maksājumiem?
Ko WACC indikators galu galā atspoguļo? Mūsuprāt, tas ir jau esoša biznesa vai investīciju projekta ekonomiskās efektivitātes mērs.
Negatīvs WACC norāda efektīvs darbs organizācijas vadība, jo organizācijas saņem ekonomisko peļņu. Tas pats attiecas uz investīciju projektiem.
WACC vērtība aktīvu atdeves izmaiņu diapazonā no nulles līdz nozares vidējām vērtībām norāda, ka bizness ir rentabls, bet ne konkurētspējīgs.
WACC rādītājs, kas pārsniedz nozares vidējo aktīvu atdevi, liecina par nerentablu biznesu.
Tātad, WACC spekulācijas beigas? Nē. Priekšā ir korporatīvie noslēpumi.
“Ja nemaldināsi, nepārdosi, tad kāpēc saraukt pieri?
Diena un nakts – vienas dienas attālumā. Tālāk, kā tas izvērtīsies"