Considérons deux concepts de solution principaux problème réel déterminer le taux d'actualisation — Et .
Concept de retour alternatif
Dans ce cadre, le taux d'actualisation sans risque est déterminé soit au niveau des taux de dépôt des banques de la catégorie de fiabilité la plus élevée, soit est égal au taux de refinancement Banque centrale Russie (cette approche a été proposée dans les recommandations méthodologiques élaborées par la Sberbank de la Fédération de Russie). Le taux d’actualisation peut également être déterminé à l’aide de la formule de I. Fisher.
DANS Recommandations méthodiques divers types de taux d'actualisation. Norme commerciale, en règle générale, est déterminé en tenant compte concepts de revenus alternatifs. Mon propre taux d'escompte les participants au projet évaluent de manière indépendante. Certes, en principe, une approche coordonnée est également possible lorsque tous les participants au projet sont guidés par le taux d'actualisation commercial.
Pour les projets à haute signification sociale, déterminer norme sociale rabais. Il caractérise les exigences minimales pour la soi-disant efficacité sociale de la mise en œuvre d'un projet d'investissement. Il est généralement installé de manière centralisée.
Ils calculent également taux d'actualisation budgétaire, reflétant coût d'opportunité utiliser fonds budgétaires et installé organes exécutifs autorités au niveau fédéral, sous-fédéral ou communal.
Dans chaque cas spécifique, le niveau de décision dépend du budget qui finance le projet d'investissement.
Notion de coût moyen pondéré du capital
C'est un indicateur qui caractérise le coût du capital au même titre que le taux d'intérêt bancaire caractérise le coût d'emprunt d'un emprunt.
La différence entre le coût moyen pondéré du capital et le taux d’escompte est que cet indicateur n'implique pas de paiements linéaires, mais exige plutôt que le rendement total actuel de l'investisseur soit le même que celui qui serait fourni par un paiement linéaire d'intérêts à un taux égal au coût moyen pondéré du capital.
Coût moyen pondéré du capital Largement utilisée dans l'analyse des investissements, sa valeur est utilisée pour actualiser les retours attendus des investissements, calculer le retour sur projet, dans l'évaluation d'entreprise et dans d'autres applications.
Actualisation des contrats à terme flux de trésorerie avec un tarif égal au coût moyen pondéré du capital, caractérise la dépréciation des revenus futurs du point de vue d'un investisseur particulier et compte tenu de ses exigences de rendement du capital investi.
Ainsi, concept de revenu alternatif Et concept de coût moyen pondéré du capital suggérer différentes approches pour déterminer le taux d’actualisation.
Nous effectuons nous-mêmes l’analyse fondamentale classique. Nous déterminons le juste prix à l'aide de la formule. Nous prenons une décision d'investissement. Caractéristiques de l'analyse fondamentale des actifs de dette, des obligations et des factures. (10+)
Analyse classique (fondamentale)
Formule universelle du juste prix
Analyse classique (fondamentale) repose sur l’hypothèse que l’entité dans laquelle l’investissement est investi bénéficie d’un juste prix. Ce prix peut être calculé à l'aide de la formule :
Si est le montant des revenus qui seront perçus en investissant au cours de la ième année, en comptant du moment actuel jusqu'au futur, ui est le retour sur investissement alternatif pour cette période (du moment actuel au futur). i-ème paiements les montants).
Par exemple, vous achetez une obligation qui arrive à échéance dans 3 ans avec un paiement forfaitaire de la totalité du capital et des intérêts. Le montant du paiement de la caution majoré des intérêts sera de 1 500 roubles. Nous déterminerons le retour sur investissement alternatif, par exemple par le retour sur un dépôt à la Sberbank. Que ce soit 6% par an. Le rendement alternatif sera de 106 % * 106 % * 106 % = 119 %. Le juste prix est de 1260,5 roubles.
La formule donnée n'est pas très pratique, car les rendements alternatifs sont généralement supposés par année (même dans l'exemple, nous avons pris le rendement annuel et l'avons élevé à la puissance trois). Convertissons-le en rendement alternatif annuel
ici, vj est le retour sur investissement alternatif pour la jème année.
Pourquoi tous les actifs ne valent-ils pas leur juste prix ?
Malgré sa simplicité, la formule ci-dessus ne permet pas de déterminer avec précision la valeur de l'objet d'investissement, car elle contient des indicateurs qui doivent être prédits pour les périodes futures. Nous ne connaissons pas le retour sur investissement alternatif dans le futur. Nous ne pouvons que deviner quels seront les taux sur le marché à ce moment-là. Cela introduit des erreurs particulièrement importantes pour les instruments à échéances longues ou inexistantes (actions, consoles). Avec le montant des paiements également, tout n'est pas clair. Même pour les titres de créance (obligations à revenu fixe, bons, etc.), dont les montants de paiement semblent déterminés par les conditions d'émission, les paiements réels peuvent différer de ceux prévus (et la formule contient les montants réels , pas de paiements planifiés ). Cela se produit lors d'un défaut ou d'une restructuration de dette lorsque l'émetteur est incapable de payer la totalité du montant promis. Pour les titres de capital (actions, participations, actions, etc.), les montants de ces versements dépendent généralement des performances futures de la société, et partant, des conditions économiques générales de ces périodes.
Il est donc impossible de calculer avec précision le juste prix à l’aide de la formule. La formule ne donne qu'une idée qualitative des facteurs influençant le juste prix. Sur la base de cette formule, des formules peuvent être développées pour une évaluation approximative du prix de l'actif.
Estimation du juste prix d'un actif de dette (à paiements fixes), obligations, effets
Dans la nouvelle formule, Pi est le montant promis à payer dans la période correspondante, ri est une décote basée sur notre évaluation de la fiabilité de l'investissement. Dans notre exemple précédent, estimons la fiabilité des investissements dans la Sberbank à 100 % et la fiabilité de notre emprunteur à 90 %. Le juste prix estimé sera alors de 1 134,45 roubles.
Malheureusement, des erreurs sont périodiquement trouvées dans les articles ; elles sont corrigées, les articles sont complétés, développés et de nouveaux sont préparés. Abonnez-vous aux actualités pour rester informé.
Si quelque chose n’est pas clair, n’hésitez pas à demander !
Poser une question. Discussion de l'article.
Plus d'articles
Quand dois-je remplacer ma voiture par une neuve ? Dois-je faire entretenir ma voiture par un concessionnaire ? Plat...
Quand est-il judicieux de moderniser votre voiture ? Réponse mathématique exacte. Est-ce pire...
Fonds communs de placement, fonds communs de placement, parts. Types, types, catégories, classification...
Caractéristiques des fonds communs de placement différents types. Attirer les investissements...
Spéculation, investissement, quelle est la différence...
Comment distinguer la spéculation de l’investissement ? Choisir les investissements....
Industrie, fonds indiciels, investisseurs de masse, spéculateurs - technique...
Caractéristiques des investisseurs industriels, des fonds, des investisseurs de masse, des spéculateurs - ceux...
Prêts pour besoins urgents, dépenses. Cartes de crédit. Choisir le bon...
Nous sélectionnons et utilisons le bon bon carte de crédit. Nous nous occupons de votre crédit...
Nous choisissons judicieusement une banque pour un dépôt. Faisons attention. État...
Toutes les banques ne sont pas adaptées pour investir dans les dépôts. Garantie étatique de protection...
Investisseur qualifié. Statut. Confession. Exigences. Critères...
Investisseur qualifié - concept, sens. Obtention de statut, de reconnaissance...
Nous investissons dans des projets clairs et simples. Nous analysons les objets de pièce jointe. ...
Un bon investissement dans des projets clairs et simples. Minimum d'intermédiaires. Disponibilité...
Matériel hautement spécialisé pour les investisseurs professionnels
et les étudiants du cours Fin-plan "".
Les calculs financiers et économiques impliquent le plus souvent l’évaluation de flux de trésorerie répartis dans le temps. En fait, à ces fins, un taux d'actualisation est nécessaire. Du point de vue des mathématiques financières et de la théorie de l'investissement, cet indicateur est l'un des indicateurs clés. Les méthodes sont construites dessus évaluation des investissements entreprise basée sur le concept de flux de trésorerie, avec son aide, une évaluation dynamique de l'efficacité des investissements, tant réels que boursiers, est réalisée. Aujourd'hui, il existe déjà plus d'une douzaine de façons de sélectionner ou de calculer cette valeur. La maîtrise de ces méthodes permet à un investisseur professionnel de prendre des décisions plus éclairées et plus rapides.
Mais avant de passer aux méthodes permettant de justifier ce taux, comprenons son essence économique et mathématique. En réalité, deux approches sont utilisées pour définir le terme « taux d’actualisation » : classiquement mathématique (ou procédurale), et économique.
La définition classique du taux d’escompte vient de l’axiome monétaire bien connu : « l’argent d’aujourd’hui vaut plus que l’argent de demain ». Par conséquent, le taux d'actualisation est un certain pourcentage qui vous permet de réduire la valeur des flux de trésorerie futurs à leur équivalent de coût actuel. Le fait est que de nombreux facteurs influencent la dépréciation des revenus futurs : l’inflation ; les risques de non-perception ou de manque à gagner ; perte de profit résultant de l'apparition d'une opportunité d'investissement alternative plus rentable Argent en cours de mise en œuvre d'une décision déjà prise par l'investisseur ; facteurs systémiques et autres.
En appliquant le taux d'actualisation dans ses calculs, l'investisseur ramène ou actualise les revenus monétaires futurs attendus au moment présent, en tenant ainsi compte des facteurs ci-dessus. L'actualisation permet également à l'investisseur d'analyser les flux de trésorerie répartis dans le temps.
Il ne faut cependant pas confondre taux d’actualisation et facteur d’actualisation. Le facteur d'actualisation est généralement utilisé dans le processus de calcul comme une certaine valeur intermédiaire, calculée sur la base du taux d'actualisation à l'aide de la formule :
où t est le numéro de la période de prévision au cours de laquelle les flux de trésorerie sont attendus.
Le produit des flux de trésorerie futurs et du facteur d'actualisation indique l'équivalent actuel du revenu attendu. Toutefois, l’approche mathématique n’explique pas comment le taux d’actualisation lui-même est calculé.
À ces fins, le principe économique est appliqué selon lequel le taux d'actualisation est un rendement alternatif sur des investissements comparables avec le même niveau de risque. Un investisseur rationnel, prenant la décision d'investir de l'argent, n'acceptera de mettre en œuvre son « projet » que si sa rentabilité s'avère supérieure à celle alternative disponible sur le marché. Ce n'est pas une tâche facile, car il est très difficile de comparer les options d'investissement par niveau de risque, surtout dans des conditions de manque d'informations. Dans la théorie de la prise de décision d'investissement, ce problème est résolu en décomposant le taux d'actualisation en deux composantes - le taux sans risque et les risques :
Le taux de rendement sans risque est le même pour tous les investisseurs et dépend uniquement des risques du système économique lui-même. L'investisseur évalue les risques restants de manière indépendante, généralement sur la base d'une expertise.
Il existe de nombreux modèles pour justifier le taux d’actualisation, mais ils correspondent tous d’une manière ou d’une autre à ce principe fondamental de base.
Ainsi, le taux d'actualisation se compose toujours du taux sans risque et du risque d'investissement total d'un actif d'investissement. Le point de départ de ce calcul est le taux sans risque.
Taux sans risque
Le taux sans risque (ou taux de rendement sans risque) est le taux de rendement attendu des actifs pour lesquels son propre risque financierégal à zéro. En d'autres termes, il s'agit du rendement d'options d'investissement absolument fiables, par exemple sur des instruments financiers dont la rentabilité est garantie par l'État. Nous soulignons que même pour des investissements financiers absolument fiables, le risque absolu ne peut être absent (dans ce cas, le taux de rendement tendrait vers zéro). Le taux sans risque comprend les facteurs de risque du système économique lui-même, risques sur lesquels aucun investisseur ne peut influencer : facteurs macroéconomiques, événements politiques, changements de législation, urgences d'origine humaine et naturelle, etc.
Le taux sans risque reflète donc le rendement minimum possible acceptable pour l’investisseur. L’investisseur doit choisir lui-même le taux sans risque. Vous pouvez calculer la mise moyenne à partir de plusieurs options d'investissement potentiellement sans risque.
Lors du choix d'un taux sans risque, un investisseur doit prendre en compte la comparabilité de ses investissements avec l'option sans risque selon des critères tels que :
L'ampleur ou le coût total de l'investissement.
Période d’investissement ou horizon d’investissement.
La possibilité physique d’investir dans un actif sans risque.
Équivalence des taux libellés en devises étrangères, et autres.
Taux de rendement sur les dépôts à terme en roubles dans les banques de la catégorie de fiabilité la plus élevée. En Russie, ces banques comprennent la Sberbank, VTB, Gazprombank, Alfa-Bank, Rosselkhozbank et plusieurs autres, dont une liste peut être consultée sur le site Web de la Banque centrale de la Fédération de Russie. Lors du choix d'un taux sans risque selon cette méthode, il est nécessaire de prendre en compte la comparabilité de la durée d'investissement et de la durée de fixation du taux de dépôt.
Donnons un exemple. Utilisons les données du site Web de la Banque centrale de la Fédération de Russie. En août 2017, les taux d'intérêt moyens pondérés sur les dépôts en roubles jusqu'à 1 an étaient de 6,77 %. Ce taux est sans risque pour la plupart des investisseurs qui investissent jusqu'à 1 an ;
Niveau de rendement des instruments financiers de la dette publique russe. Dans ce cas, le taux sans risque est fixé sous la forme du rendement du (OFZ). Ces titres de créance sont émis et garantis par le ministère des Finances de la Fédération de Russie et sont donc considérés comme l'actif financier le plus fiable de la Fédération de Russie. D'une maturité de 1 an, les taux OFZ sont à ce moment de 7,5% à 8,5%.
Niveau de rendement des titres d’État étrangers. DANS dans ce cas Le taux sans risque est égal au rendement des obligations d'État américaines d'une maturité de 1 à 30 ans. Traditionnellement, l'économie américaine est évaluée par les agences de notation internationales à plus haut niveau fiabilité et, par conséquent, le rendement de leurs obligations d’État est considéré comme sans risque. Cependant, il convient de garder à l'esprit que le taux sans risque dans ce cas est libellé en dollars plutôt qu'en équivalent rouble. Par conséquent, pour analyser les investissements en roubles, un ajustement supplémentaire est nécessaire pour ce que l'on appelle le risque pays ;
Niveau de rendement des euro-obligations du gouvernement russe. Ce taux sans risque est également libellé en dollars américains.
Taux directeur de la Banque centrale de la Fédération de Russie. Au moment de la rédaction de cet article, le taux directeur est de 9,0 %. Ce taux est considéré comme reflétant le prix de l’argent dans l’économie. Une augmentation de ce taux entraîne une augmentation du coût du prêt et est une conséquence d'une augmentation des risques. Cet outil doit être utilisé avec beaucoup de prudence, car il s’agit toujours d’une ligne directrice et non d’un indicateur de marché.
Taux du marché des prêts interbancaires. Ces tarifs sont indicatifs et plus acceptables par rapport aux taux directeur. Le suivi et une liste de ces taux sont à nouveau présentés sur le site Internet de la Banque centrale de la Fédération de Russie. Par exemple, en août 2017 : MIACR 8,34 % ; RUONIA 8,22 %, taux MosPrime 8,99 % (1 jour) ; ROISfix 8,98% (1 semaine). Tous ces taux sont de nature à court terme et représentent la rentabilité des opérations de prêt des banques les plus fiables.
Calcul du taux d'actualisation
Pour calculer le taux d'actualisation, le taux sans risque doit être majoré de la prime de risque que l'investisseur assume lors de certains investissements. Il est impossible d'évaluer tous les risques, l'investisseur doit donc décider de manière indépendante quels risques doivent être pris en compte et comment.
Les paramètres suivants ont la plus grande influence sur la prime de risque et, in fine, sur le taux d'actualisation :
La taille de la société émettrice et le stade de son cycle de vie.
La nature de la liquidité des actions de la société sur le marché et leur volatilité. Les actions les plus liquides génèrent le moins de risques ;
Condition financièreémetteur d'actions. Une situation financière stable augmente l'adéquation et l'exactitude des prévisions des flux de trésorerie de l'entreprise ;
Réputation commerciale et perception de l'entreprise sur le marché, attentes des investisseurs à l'égard de l'entreprise ;
Affiliation à l'industrie et risques inhérents à cette industrie ;
Le degré d’exposition des activités de la société émettrice aux conditions macroéconomiques : inflation, fluctuations taux d'intérêt et les taux de change, etc.
Un groupe distinct de risques comprend les risques dits pays, c'est-à-dire les risques liés à l'investissement dans l'économie d'un État particulier, par exemple la Russie. Les risques pays sont généralement déjà inclus dans le taux sans risque si le taux lui-même et le rendement sans risque sont libellés dans les mêmes devises. Si le rendement sans risque est exprimé en dollars et que le taux d'actualisation est nécessaire en roubles, il faudra alors ajouter le risque pays.
Ceci n'est qu'une courte liste de facteurs de risque qui peuvent être pris en compte dans le taux d'actualisation. En effet, selon la méthode d'évaluation des risques d'investissement, les modalités de calcul du taux d'actualisation diffèrent.
Examinons brièvement les principales méthodes de justification du taux d'actualisation. A ce jour, plus d'une douzaine de méthodes de détermination de cet indicateur ont été classées, mais elles sont toutes regroupées comme suit (du simple au complexe) :
Conventionnellement « intuitif » - basé plutôt sur les motivations psychologiques de l'investisseur, ses convictions et attentes personnelles.
Expert ou qualitatif - basé sur l'avis d'un ou d'un groupe de spécialistes.
Analytique – basé sur des statistiques et des données de marché.
Les mathématiques, ou quantitatives, nécessitent une modélisation mathématique et la possession de connaissances pertinentes.
Une manière « intuitive » de déterminer le taux d’actualisation
Par rapport à d'autres méthodes cette méthode est le plus simple. Le choix du taux d’actualisation dans ce cas n’est en aucun cas mathématiquement justifié et ne représente que le désir de l’investisseur, ou sa préférence quant au niveau de rentabilité de ses investissements. Un investisseur peut s'appuyer sur son expérience antérieure, ou sur la rentabilité d'investissements similaires (pas nécessairement la sienne) s'il connaît des informations sur la rentabilité d'investissements alternatifs.
Le plus souvent, le taux d'actualisation est calculé « intuitivement » approximativement en multipliant le taux sans risque (en règle générale, il s'agit simplement du taux sur les dépôts ou OFZ) par un facteur d'ajustement de 1,5, ou 2, etc. Ainsi, l'investisseur, pour ainsi dire, « estime » lui-même le niveau de risques.
Par exemple, lors du calcul des flux de trésorerie actualisés et des justes valeurs des entreprises dans lesquelles nous envisageons d'investir, nous utilisons généralement le taux suivant : le taux de dépôt moyen multiplié par 2 si nous parlons de blue chips et appliquons plus cotes élevées, si nous parlons d'entreprises de 2e et 3e rang.
Cette méthode est la plus facile à mettre en pratique pour un investisseur privé et est utilisée même dans les grands fonds d’investissement par des analystes expérimentés, mais elle n’est pas très appréciée parmi les économistes universitaires car elle permet une « subjectivité ». À cet égard, dans cet article, nous donnerons un aperçu d'autres méthodes de détermination du taux d'actualisation.
Calcul du taux d'actualisation sur la base d'une expertise
La méthode experte est utilisée lorsque les investissements impliquent d'investir dans des actions de sociétés dans de nouveaux secteurs ou activités, des startups ou des fonds de risque, et également lorsqu'il n'existe pas de statistiques de marché ou d'informations financières adéquates sur la société émettrice.
La méthode experte pour déterminer le taux d'actualisation consiste à recenser et à faire la moyenne des opinions subjectives de divers spécialistes sur le niveau, par exemple, du retour attendu sur un investissement spécifique. L’inconvénient de cette approche est le degré relativement élevé de subjectivité.
Vous pouvez augmenter la précision des calculs et niveler quelque peu les évaluations subjectives en décomposant le pari en un niveau et des risques sans risque. L'investisseur choisit le taux sans risque en toute autonomie, et l'évaluation du niveau des risques d'investissement, dont nous avons décrit le contenu approximatif précédemment, est réalisée par des experts.
La méthode s'applique bien aux équipes d'investissement qui emploient des experts en investissement de profils variés (devises, industrie, matières premières, etc.).
Calcul du taux d'actualisation à l'aide de méthodes analytiques
Il existe de nombreuses méthodes analytiques pour justifier le taux d’actualisation. Tous sont basés sur les théories de l’économie et de l’analyse financière des entreprises, des mathématiques financières et des principes d’évaluation des entreprises. Donnons quelques exemples.
Calcul du taux d'actualisation en fonction d'indicateurs de rentabilité
Dans ce cas, la justification du taux d'actualisation s'effectue sur la base de divers indicateurs de rentabilité, eux-mêmes calculés sur la base des données et. L'indicateur de rentabilité sert de base équité(ROE, Return On Equity), mais il peut y en avoir d'autres, par exemple le retour sur actifs (ROA, Return On Assets).
Le plus souvent, il est utilisé pour évaluer de nouveaux projets d'investissement au sein d'une entreprise existante, où le taux de rendement alternatif le plus proche est précisément la rentabilité de l'entreprise actuelle.
Calcul du taux d'actualisation basé sur le modèle Gordon (modèle à croissance constante des dividendes)
Cette méthode de calcul du taux d'actualisation est acceptable pour les sociétés versant des dividendes sur leurs actions. Cette méthode nécessite le respect de plusieurs conditions : paiement et dynamique positive dividendes, aucune restriction sur la durée de vie de l'entreprise, croissance stable des revenus de l'entreprise.
Le taux d'actualisation dans ce cas est égal au rendement attendu des capitaux propres de l'entreprise et est calculé selon la formule :
Cette méthode est applicable pour évaluer les investissements dans de nouveaux projets d'entreprise par les actionnaires. de cette entreprise qui ne contrôlent pas les profits, mais reçoivent seulement des dividendes.
Calcul du taux d'actualisation à l'aide de méthodes d'analyse quantitative
Du point de vue de la théorie de l'investissement, ces méthodes et leurs variantes sont les principales et les plus précises. Malgré les nombreuses variétés, toutes ces méthodes peuvent être réduites à trois groupes :
Modèles de construction cumulatifs.
Modèles de tarification des actifs financiers CAPM (Capital Asset Pricing Model).
Modèles WACC (coût moyen pondéré du capital).
La plupart de ces modèles sont assez complexes et nécessitent certaines compétences mathématiques ou économiques. Nous considérerons principes généraux et des modèles de calcul de base.
Modèle de construction cumulatif
Dans le cadre de cette méthode, le taux d'actualisation est la somme du taux de rendement attendu sans risque et du risque d'investissement total pour tous les types de risques. La méthode de justification du taux d'actualisation basé sur les primes de risque par rapport au niveau de rendement sans risque est utilisée lorsqu'il est difficile ou impossible d'évaluer la relation entre le risque et le retour sur investissement dans l'entreprise analysée à l'aide de statistiques mathématiques. DANS vue générale La formule de calcul ressemble à ceci :
Modèle de tarification des actifs financiers CAPM
L'auteur de ce modèle est Lauréat du Prix Nobel en économie W. Sharp. La logique de ce modèle n'est pas différente du précédent (le taux de rendement est constitué du taux sans risque et des risques), mais la méthode d'évaluation du risque d'investissement est différente.
Ce modèle est considéré comme fondamental car il établit la dépendance de la rentabilité sur le degré de son exposition facteurs externes risque du marché. Cette relation est évaluée à travers le coefficient dit « bêta », qui est essentiellement une mesure de l’élasticité du rendement d’un actif aux variations du rendement moyen du marché d’actifs similaires sur le marché. En général, le modèle CAPM est décrit par la formule :
Où β est le coefficient « bêta », une mesure du risque systématique, le degré de dépendance de l'actif évalué aux risques du système économique lui-même, et le rendement moyen du marché est le rendement moyen du marché d'actifs d'investissement similaires.
Si le coefficient « bêta » est supérieur à 1, alors l'actif est « agressif » (plus rentable, évolue plus vite que le marché, mais aussi plus risqué par rapport à ses analogues sur le marché). Si le coefficient bêta est inférieur à 1, alors l'actif est « passif » ou « défensif » (moins rentable, mais aussi moins risqué). Si le coefficient « bêta » est égal à 1, alors l'actif est « indifférent » (sa rentabilité évolue parallèlement au marché).
Calcul du taux d'actualisation basé sur le modèle WACC
L'estimation du taux d'actualisation à partir du coût moyen pondéré du capital de l'entreprise permet d'estimer le coût de toutes les sources de financement de ses activités. Cet indicateur reflète les coûts réels de l’entreprise pour rembourser le capital emprunté, les fonds propres et d’autres sources, pondérés par leur part dans structure générale passif. Si la rentabilité réelle d'une entreprise est supérieure au WACC, elle génère alors une certaine valeur ajoutée pour ses actionnaires, et vice versa. C’est pourquoi l’indicateur WACC est également considéré comme une valeur barrière du rendement requis pour les investisseurs de l’entreprise, c’est-à-dire le taux d’actualisation.
L'indicateur WACC est calculé à l'aide de la formule :
Bien entendu, l’éventail des méthodes permettant de justifier le taux d’actualisation est assez large. Nous avons décrit uniquement les principales méthodes les plus souvent utilisées par les investisseurs dans une situation donnée. Comme nous l'avons dit plus tôt dans notre pratique, nous utilisons la méthode « intuitive » la plus simple, mais assez efficace, pour déterminer le taux. Le choix d'une méthode spécifique appartient toujours à l'investisseur. Vous pouvez apprendre l'ensemble du processus de prise de décisions d'investissement en pratique dans nos cours sur. Nous enseignons des techniques analytiques approfondies dès le deuxième niveau de formation, dans le cadre de formations avancées destinées aux investisseurs en exercice. Vous pouvez évaluer la qualité de nos formations et faire vos premiers pas dans l’investissement en vous inscrivant à nos cours.
Si l’article vous a été utile, likez-le et partagez-le avec vos amis !
Des investissements rentables pour vous !
Lors de l’évaluation de l’efficacité projets d'investissement La théorie, dans certains cas 1, recommande d’utiliser le WACC comme taux d’actualisation. Dans ce cas, il est proposé d'utiliser la rentabilité des investissements alternatifs (projets) comme prix des fonds propres. Le rendement alternatif (rentabilité) est une mesure des profits perdus qui, selon le concept de coûts alternatifs basé sur les idées de Friedrich von Wieser sur l'utilité marginale des coûts, sont considérés comme des dépenses lors de l'évaluation des options pour les projets d'investissement proposés à la mise en œuvre. Où grand cercle Les auteurs comprennent les revenus alternatifs comme la rentabilité des projets qui ont faible risque et une rentabilité minimale garantie. Des exemples sont donnés - location de terrains et de bâtiments, obligations en devises, dépôts à terme des banques, titres d'État et d'entreprises à faible niveau de risque, etc.
Par conséquent, lors de l'évaluation de deux projets - analysé A et alternative B, il faut soustraire la rentabilité du projet B de la rentabilité du projet A et comparer le résultat obtenu avec la rentabilité du projet B, mais en tenant compte des risques.
Cette méthode nous permet de prendre des décisions plus intelligentes quant à l’opportunité d’investir dans de nouveaux projets.
Par exemple:
La rentabilité du projet A est de 50 %, le risque est de 50 %.
La rentabilité du projet B est de 20 %, le risque est de 10 %.
Soustrayons la rentabilité du projet B de la rentabilité du projet A (50% - 20% = 30%).
Comparons maintenant les mêmes indicateurs, mais en tenant compte des risques du projet.
Rentabilité du projet A = 30% * (1-0,5) = 15%.
La rentabilité du projet B est de 20 % * (1-0,1) = 18 %.
Ainsi, voulant obtenir 15% de rendement supplémentaire, nous risquons la moitié de notre capital investi dans le projet. Parallèlement, en mettant en œuvre des projets familiers et donc à faible risque, nous nous garantissons un rendement de 18% et, par conséquent, la préservation et l'augmentation du capital.
L'approche d'évaluation des investissements décrite ci-dessus, justifiée par la théorie des coûts d'opportunité, est tout à fait raisonnable et n'est pas rejetée par les praticiens.
Mais les revenus alternatifs peuvent-ils être considérés comme des coûts de mobilisation de capitaux lors du calcul du WACC ?
A notre avis non ? Malgré le fait que nous ayons soustrait les revenus du projet alternatif B des revenus du projet évalué A, en les considérant conditionnellement comme des dépenses du projet A, ils n'ont pas cessé d'être des revenus.
Le calcul discuté dans le tableau n° 1 dit seulement que pour réaliser votre désir de recevoir un rendement de 15 %, vous devez assurer un rendement des actifs de 11,5 % ou plus. Nous soulignons encore une fois qu'une rentabilité de 15% n'est que votre désir.
Mais est-ce votre coût des capitaux propres ? Peut-être qu'ils ne représentent que 5 % de votre capital investi et pourquoi ne seriez-vous pas satisfait d'un rendement de 10 % comme Molly ?
Dans ce cas, le coût pondéré du capital ne sera pas de 11,5%, mais de 9%, mais il y a des revenus ! Il y a du profit ! (9% moins 5%).
Réduisez vos dépenses en capital, tirez davantage parti de la circulation et devenez riche !
Alors, comment réduire à zéro le coût de la levée de fonds propres ? Peut. Et ce n’est pas de la sédition, si l’on regarde bien ce que l’on entend par le terme « dépenses ».
Les dépenses ne sont pas les montants transférés par vous pour les marchandises, ni l'argent versé aux employés ni le coût des matières premières inclus dans les coûts des produits fabriqués et vendus. Tout cela ne vous enlève pas votre propriété, vos avantages.
Les dépenses sont une diminution de l'actif ou une augmentation du passif.
Le propriétaire, lorsqu'il utilise son propre capital, engagera des dépenses dans deux cas :
1. Paiements sur les bénéfices, par exemple : dividendes, primes et autres paiements, tels que impôts, etc.
2. Si une partie ou la totalité des capitaux propres ne participe pas au chiffre d'affaires.
Regardons cela plus en détail.
Tournons-nous vers le concept mentionné de coûts d'opportunité et la théorie de la relation entre le coût de l'argent et du temps.
Le concept de coûts d'opportunité suggère d'utiliser comme revenu les revenus des investissements dans une entreprise qui a moindre risque et une rentabilité garantie. Si nous poursuivons cette logique, il devient clair que le moindre risque se présentera si nous refusons d'investir dans cette entreprise. Dans le même temps, les revenus seront les plus faibles. Ils seront tous deux nuls.
Bien entendu, les analystes financiers, et tout simplement les gens sensés, diront immédiatement que la perte d'actifs, réelle et relative, due à l'inactivité sera inévitable.
Les coûts réels sont causés par la nécessité de maintenir la sécurité quantitative et qualitative du capital.
Les coûts relatifs sont associés aux changements dans le prix de marché des actifs et aux changements dans le bien-être de l'entreprise étudiée, par rapport au bien-être des autres entrepreneurs.
Si votre capital ne fonctionne pas, mais que le capital de votre voisin fonctionne correctement et lui rapporte des revenus, alors plus ces revenus sont élevés, plus le voisin devient riche par rapport à vous. Avec votre voisin, vous recevrez une certaine rentabilité moyenne pour votre entreprise, qui est précisément une mesure de la croissance de la richesse de votre voisin et de vos pertes relatives. En d’autres termes, si vous ne fournissez pas de rendements supérieurs à la moyenne du marché, votre part dans le volume total des opérations sur le marché des capitaux a diminué. Cela signifie que vous avez engagé des dépenses.
Quelle sera leur taille ?
Le calcul peut être fait comme ceci.
Le coût du capital est égal à la différence entre le rendement des actifs du secteur étudié et le rendement des actifs de l’entreprise.
Par exemple. Le rendement des actifs de l'industrie manufacturière est de 8 %. Le rendement des actifs de votre entreprise est de 5 %. Cela signifie que vous avez perdu 3 %. Ce sont vos dépenses relatives. C'est le prix relatif de votre capital.
Les indicateurs de rentabilité de l'industrie ne fluctuant pas de manière significative, il est tout à fait possible de prédire leurs valeurs en utilisant la tendance habituelle.
Qu'est-ce que cela nous donne ? À notre avis, les éléments suivants :
1. De plus grandes possibilités de normaliser le calcul du prix des capitaux propres que d'utiliser des rendements alternatifs, car il existe de nombreuses options alternatives pour investir du capital dans une entreprise à faible risque et à rentabilité garantie.
2. L'approche proposée limite les libertés et, par conséquent, à notre avis, augmente l'objectivité dans la comparaison de l'efficacité diverses options projets d'investissement.
3. Peut-être que cela réduira la méfiance des praticiens à l'égard des calculs des analystes financiers. Plus c’est simple, mieux c’est.
Allons plus loin. Que se passe-t-il si le rendement des actifs de l’entreprise est égal à la moyenne du secteur ? Le prix des actions deviendra-t-il nul ? Théoriquement, oui, s’il n’y a pas de paiement des bénéfices. Notre bien-être par rapport à l’état du monde des affaires ne changera pas. En pratique, cela est irréalisable. Car il y a nécessairement des paiements et des obligations qui réduisent le montant de notre propre capital et, par conséquent, réduisent les actifs qui nous appartiennent. Même si l’entreprise ne fonctionne pas, elle doit payer des impôts fonciers, etc.
Par conséquent, le prix des capitaux propres d’une entreprise devrait comprendre non seulement le prix calculé sur la base du rendement moyen des actifs du secteur, mais également le prix déterminé sur la base des paiements de dividendes et d’autres paiements provenant des bénéfices, y compris éventuellement des paiements au budget et fonds hors budget. Il peut être approprié de prendre en compte les coûts associés au modèle économique des parties prenantes lors du calcul du WACC.
Lors du calcul du WACC, les facteurs qui réduisent le prix des sources de capital doivent également être pris en compte. Par exemple, le prix d'une source de financement telle que les comptes créditeurs est le montant des amendes payées par l'entreprise pour retard de paiement aux fournisseurs. Mais l’entreprise ne reçoit-elle pas les mêmes pénalités de la part des clients en cas de retard de paiement sur les comptes clients ?
Que reflète finalement l’indicateur WACC ? À notre avis, il s'agit d'une mesure de l'efficacité économique d'une entreprise ou d'un projet d'investissement existant.
Un WACC négatif indique travail efficace gestion de l'organisation, puisque les organisations reçoivent un profit économique. Il en va de même pour les projets d'investissement.
La valeur WACC dans la plage de variations du rendement des actifs de zéro aux valeurs moyennes du secteur indique que l'entreprise est rentable, mais pas compétitive.
Un indicateur WACC qui dépasse le rendement moyen des actifs du secteur indique une entreprise non rentable.
Alors, fin des spéculations sur le WACC ? Non. Des mystères d’entreprise nous attendent.
« Si vous ne trompez pas, vous ne vendrez pas, alors pourquoi froncer les sourcils ?
Jour et nuit - une journée. Ensuite, comment cela va-t-il se passer »